"Sí, Europa es la Gran Apuesta en los informes de estrategia de las principales firmas del mercado. Mi pegunta es ¿será posible combinar un ciclo bajista en Wall Street con una circulación alcista en Europa hasta conmseguir un camino coincidente en términos de valoración. Mi respuesta es NO: el miedo y el contagio siguen sin la pócima milagrosa. Hay, además, leyes irrefutables en el comportamiento secular de las Bolsas. Una de ellas, quizá la más poderosa, es la del Sentimiento Contrario. Lo estamos viendo y sufriendo todos este año, como ya lo soportamos el año pasado. Recuerden que a principio del ejercicio todos los informes de estrategia situaba a la Bolsa en el primer puesto de la lista de recomendaciones. El fiasco, por ahora, es mayúsculo. Cuando uno se aferra a esta Ley, a la el Sentimiento Contrario, debe medir muy bien el tiempo, los pasos, la coyuntura, el ciclo..."
"Pero ya sabe: cuando algo te obsesione, cuando algo llegue a tal extremo sólo hay que pensar en los contrario, por que ahí está la respuesta". Obsesionados por el pasado de la Bolsa, obsesionados por el devenir. Desquiciados, que es cuando los sentimientos llegan a un extremo ¿Por qué no considerar que lo correcto es apostar por lo contrario hasta mantener una postura serena, reflexiva, lejos de la compulsión? Hay lecciones magistrales escritas en el gran Libro de la Historia de la Bolsa, que permanecen vivas con el paso del tiempo. Una de ellas recala en el sentimiento contrario (otros la definen como sensu contrario), de los actores..."
"Cuando la mayor parte de ellos se coloca en el mismo plato de la balanza, el fiel de la misma, el índice, hace justamente lo contrario para sorpresa general y regocijo de los más atrevidos. Cuando la mayoría apuesta con ganas y con mucho descaro por una caída de la Bolsa, el mercado suele subir. Y al revés. Lección magistral que hemos aprendido en muchos ciclos bursátiles ¿Va a ser éste diferente?...", me dice uno de mis gurus favoritos
***
La Bolsa europea es la gran apuesta de las gestoras internacionales para este año ¿Acertarán? (Óscar R. Graña/Funds People)
En lo que va de año, el mercado se ha vuelto a posicionar en valores proxy a bajadas de tipos, situación que se asemeja a la vivida en abril/mayo del año pasado y que algunos gestores, como Nicolas Walewski, consideran coyuntural. El responsable del Alken European Opportunities ha perdido rentabilidad debido a este fenómeno, aunque no ha hecho grandes cambios en la cartera al considerar que el mercado volverá fijarse en fundamentales una vez el ruido macro se calme. “Pensamos que estos valores refugio están caros, no ofrecen potencial al alza, y que esta tendencia sectorial nada tiene que ver con el stock picking. Carece de base fundamental”.Los principales detractores a la rentabilidad del producto han sido la infraponderación en farmacéuticas (-1,39%) y consumo básico (-1,02%). A nivel geográfico, le pasó factura la infraponderación en Suiza (-2%) y Reino Unido (-1,85%).
Hay quien, sin embargo, sigue mostrando su confianza en la favorable evolución de las compañías defensivas. Es el caso de Dan Ison, gestor del Threadneedle Pan European Equities. El fondo está sobreponderado en grandes compañías de sectores defensivos como Bayer, Novartis, y en empresas de consumo como Ryanair o L´Oreal. En el sector financiero, el fondo está infraponderado. “Creemos que los grandes bancos europeos están aún en niveles bajos en sus ratios de capital, y muchos de ellos tendrán que seguir haciendo ampliaciones de capital como la vista recientemente en Banco Santander”, asegura el gestor de Threadneedle. Tan solo tienen fuertes posiciones en entidades nórdicas, “bien capitalizadas con negocios estables y recurrentes”.
El fondo ha estado reduciendo peso en bancos. “En 2013 jugamos ese sector a través de entidades españolas como Popular o Bankinter, y salió muy bien”. Durante 2014 ha estado realizando beneficios, tanto en lo que se refiere a los bancos en España como en el resto de Europa. También ha reducido posiciones en compañías de consumo básico debido a sus valoraciones después de las apreciaciones de muchas de ellas, como por ejemplo Nestlé. Como dato curioso, el fondo no mantiene exposición a utilities. Por países, el fondo infrapondera periféricos desde el 2013 y ha reducido recientemente peso en Suiza. “La apreciación de su divisa perjudicará a compañías exportadoras y a su turismo”. Por el contrario, está incrementando peso en Reino Unido, debido a que no cree que su banco central vaya a subir tipos en el corto plazo y que este mercado tiene empresas con buenos dividendos.
Thorsten Winkelmann y Matthias Born, gestores del Allianz Europe Equity Growth, también apuestan por una cartera defensiva (beta a un año del 0,86) al considerar que, como estilo de inversión, las empresas con negocios de alta calidad siguen sin estar caras en Europa, teniendo en cuenta el entorno de bajo crecimiento económico y baja inflación. “Es probable que permanezcamos en estas compañías de cara al futuro”. Tienen preferencia por empresas con marcas reconocidas, poder de fijación de precios y barreras de entrada claras. Las principales posiciones están en compañías de bienes de consumo, empresas de tecnología de la información e industriales. “Creemos que estos sectores ofrecen las mejores oportunidades desde un punto de vista bottom-up, debido a las importantes desviaciones entre los ganadores y los perdedores a largo plazo”. Recientemente han añadido a la cartera dos compañías italianas vinculadas al consumo cíclico: Luxottica y DeL’onghi.
No obstante, a juzgar por los movimientos realizados por algunos gestores en sus carteras, parece que la mayoría cree que las mayores oportunidades están en las compañías cíclicas.Michael Barakos, gestor del JPM Europe Equity Plus, asegura encontrar actualmente interesantes oportunidades de inversión en compañías de automoción, transporte, telecomunicaciones y sector financiero, es decir, en empresas más vinculadas al ciclo económico. “Los principales cambios introducidos en la cartera ha sido reducir el peso de compañías energéticas e incrementar el de telecomunicaciones, medios de comunicación y automovilísticas”, revela el gestor de J.P.Morgan AM. A la hora de seleccionar valores, el gestor siempre sigue un análisis fundamental y no hace market timing (la beta de la cartera es siempre 1).
Este análisis bottom-up es el mismo que sigue Alexandra Hartmann, gestora del FF Euro Blue Chip quien, sin embargo, sí mueve la beta de la cartera, que suele oscilar entre el 0,9 y el 1 (actualmente la beta ex ante es de 0,93). La experta sigue encontrando valor en sectores defensivos. De hecho, la sobreponderación en compañías farmacéuticas y la reducción de la exposición a sectores de mayor beta es lo que ha motivado la bajada de la beta. En términos generales, la gestora de Fidelity explica que, teniendo en cuenta el bajo crecimiento económico y los riesgos geopolíticos, sigue centrándose en empresas que tengan la habilidad de crecer independientemente del entorno macroeconómico. “Estoy positiva en el sector sanitario, cuyos beneficios típicamente no se ven afectados por el entorno macro. Después de un periodo de varios años de expiración de patentes y escasa innovación, estamos entrando en una nueva fase de flujos de caja predecibles y desarrollo de nuevos medicamentos”.
“Esto se ha visto compensado parcialmente por la inclusión en la cartera de nuevas oportunidades en sectores de beta superiores, incluyendo el sector industrial, y la reducción de la infraponderación en el sector financiero, añadiendo ING, BBVA e Intesa Sanpaolo”, afirma la experta. El fondo también sobrepondera el sector de consumo cíclico, prefiriendo compañías con una significativa cuota de mercado, fuerte poder de fijación de precios, flujos de caja positivos y sólido potencial de crecimiento de beneficios. “También encuentro nichos de oportunidades en compañías industriales (Randstad o Schneider) y de telecomunicaciones (Deutsche Telekom), sector que se está volviendo atractivo por la mejora de los fundamentales y el momentum de fusiones y adquisiciones que vive”, revela.
Fabio di Giasante, gestor del Pionner Funds Euroland Equity, asegura estar posicionando la cartera en torno a tres convicciones. La primera es que están incrementando la exposición a sectores cíclicos ante el convencimiento de que estas áreas del mercado ofrecen “un gran potencial de beneficios, lo cual se combina con unas bajas valoraciones”. El segundo parte del reconocimiento de que las empresas con elevada rentabilidad por dividendo seguirá siendo un tema de inversión, sobre todo después del último movimiento del BCE, aunque “creemos que los inversores serán más perspicaces, buscando compañías no solo que paguen dividendos sino que este sea creciente”. Finalmente, Di Giasante explica que la estrategia durante los periodos de volatilidad será la de “comprar a mejores precios compañías defensivas growth”.
Pone como ejemplo de las últimas incorporaciones realizadas a la cartera la irlandesa CRH, compañía que podría beneficiarse de la recuperación económica en EE.UU (particularmente de los mercados de infraestructura) y que también podría verse impulsada por la recuperación de los países del núcleo de Europa. “La empresa cuenta con un balance fuerte, buen equipo directivo y una rentabilidad por dividendo del 3%”, dice de ella. Otra de las incorporaciones realizadas por Di Giasante ha sido L’Oreal, “compañía growth defensiva a la que hemos elevado exposición después de que la volatilidad del mercado nos haya provisto de un punto de entrada más atractivo”, explica a Funds People el gestor dePioneer Investments.
Por último está John Surplice, gestor del Invesco Pan European Equities, el fondo de renta variable europea con más patrimonio en España. El gestor de Invesco ha reducido aún más el posicionamiento defensivo de la cartera al mostrarse convencido de que vamos a asistir a un rebote cíclico de los beneficios empresariales en Europa. El consenso de mercado augura un crecimiento del orden del 10% y Surplice cree que hay margen para asistir a sorpresas positivas gracias a la combinación de petróleo más barato, euro más débil y programas de quantitative easeing. Han vendido farmacéutivas y han reforzado su posición en entidades financieras, sector del que espera sea el que protagonice “el más evidente y vibrante rebote de los beneficios en los próximos dos años” (leer más).
twitter.com/moisesssromero @MoisesssRomero
Moisés Romero
No hay comentarios :
Publicar un comentario